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  应流股份(603308) 事件： 2025年8月12日，公司发布2025年半年报。上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%。 观点： 核心业务持续突破，业绩稳健增长。上半年，公司“两机”业务持续突破。燃气轮机多款型号取得突破，通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，取得西门子9000HL行燃气轮机透平叶片开发订单；航空发动机领域，在GE某型航空发动机机匣市场占有率靠前，与罗罗等公司签署产品供货协议。核能新材料及零部件方面，完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破。报告期内，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.6%。 行业景气度提升，在手订单充沛，有望持续增长。公司通过研发技术、延展产业链，已构建起完整高端装备制造体系。目前按照客户真正的需求，正在开发项目129个品种，逐步成为全世界两机行业供应链重要企业之一。核电方面，上半年国务院常务会议核准10台新核电机组，已连续4年每年核准10台以上机组。截至2025年上半年，公司新签订单超20亿元，同比增长超过35%，增速高于利润增速。核心业务订单增长，在手订单再创历史上最新的记录，为公司持续增长提供动能。 盈利预测及投资评级：公司上半年“两机”业务持续突破，核能新材料业务受益政策支持维持高景气。上半年公司新签订单高增，在手订单再创新高，有望维持稳健增长。出于谨慎性考虑，我们维持前次盈利测算，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，对应PE分别为47.7/39.4/33.1倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务持续突破，低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务接单存在不确定性；应收账款持续增长；地理政治学风险；数据引用风险。

  2025年中报点评：单Q2归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满

  应流股份(603308) 投资要点 单Q2归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满 2025年上半年公司实现营业总收入13.8亿元，同比+9%，归母净利润1.9亿元，同比+24%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+26%；单Q2公司实现营业总收入7.2亿元，同比+19%，归母净利润1.0亿元，同比+57%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+64%。分产品看，①高温合金产品及精密铸钢件产品：2025年上半年实现收入8.4亿元，同比+6.4%，该业务核心为两机叶片，根据两机订单及交付周期推测，该板块有望于下半年实现较快收入环比增速；②核电及其他中大型铸钢件产品：2025年上半年实现收入3.3亿元，同比+5.6%，传统铸件基本盘保持稳定。③新型材料与装备：2025年上半年实现收入1.5亿元，同比+74.5%。公司作为燃气轮机的叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃机需求量开始上涨。截至2025年上半年，公司在手“两机”订单超15亿元，合同负债达2.0亿元，同比+270%，有望持续贡献业绩增量。 费控能力良好，看好公司纯收入能力长期提升空间 2025上半年公司销售毛利率36.3%，同比上升2.0pct，销售净利率12.2%，同比上升1.1pct。费用端来看，2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/9.2%/4.1%，同比分别-0.1/+1.4/-3.5/-0.6pct，费控能力优异，我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅度的提高。展望未来，随着规模效应显现、可转债项目的产能落地与持续爬坡，公司高毛利的两机业务占比逐步提升，且有望向叶片产业链下游延伸，明显提高产品质量与附加值，推动盈利能力不断的提高。 两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间 ①两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并明显提高份额。2025年上半年，继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现快速地增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业高质量发展区位优势，长期看好低空业务发展的潜在能力。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为4.1（原值4.5）/6.0（原值6.3）/8.0(原值8.6)亿元，当前市值对应PE分别为45/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支没有到达预期，需求没有到达预期，国产化进程不及预期。

  应流股份(603308) 8月11日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入13.84亿元，同比+9.11%，其中Q2收入7.21亿元，同比增长19.05%。1H25公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，其中Q2归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，业绩高增。 经营分析 AI催化全球燃机需求上行，海外叶片龙头产能紧张，看好公司燃机叶片订单持续高增。25H1，GEV新签燃机订单12.2GW，同比增长35.56%，行业高景气度持续。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高。25Q2，海外燃机叶片龙头HWM的发动机板块资本开支0.75亿美元，环比Q1下滑13%，印证了零部件公司资产更重、扩产意愿和节奏慢于主机厂，燃机叶片产能紧缺的特征。公司作为国内燃机叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。25年7月，西门子能源管理层团队访问公司并表示，未来希望公司在西门子主力机型上承担更多责任，提供更广泛的产品，看好公司对西门子能源等燃机龙头的叶片订单持续高增。全球航发景气度上行，公司持续突破海外客户，看好航发零部件收入持续提升。伴随着全球航空需求恢复，公司近年来航发零部件订单持续提升。1H25赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段。截至1H25，公司两机领域在手订单超过15亿元，看好公司航空发动机领域收入长期提升。 募投项目扩大公司收入规模，提升公司综合竞争力。公司计划发行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。项目达产后，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，有望提升公司叶片机匣产品的附加值，提升复合屏蔽材料等产品的综合生产能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母纯利润是4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为41/29/21X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求没有到达预期；低空应用场景推广没有到达预期